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研報:申萬宏源:3月快遞:消費回暖帶動快遞單量持續高增長
發布時間:2019年05月24日 09:35:30

(網經社訊)事件:國家郵政管理局公布2019年3月年郵政行業運行情況,3月業務量同比增長23.3%。3月韻達股份、申通快遞、圓通速遞業務量同比增長35.06%、34.46%、34.77%。

消費回暖帶動快遞單量持續高增長。2019年1-3月快遞單量同比增長22.5%,其中3月單量增速為23.3%。從需求端來看,一季度網上零售額同比增長15.3%,系2018年以來環比增速首次回升。實物商品網上零售額同比增速21.0%,增速環比提升0.5pct。實物商品網上零售額占社零比重為18.2%,占比環比提升1.7pct。我們預計,隨著個稅改革、增值稅率下調及養老保險等減稅降費政策的持續推進,消費信心預期修復,必需消費增速穩健,非必需消費增速有望回暖,預期社零逐季向好,消費改善趨勢將持續。在消費持續回暖以及實物商品網購滲透率持續提升的背景下,快遞單量有望持續高增長。

電商件單價壓力加快中小公司退出的速度。1-3月的CR8為81.7,環比2月份提升0.4。行業集中度提升的背后仍然是二三線快遞在掉隊,進入2019年以來,已經有三家中小快遞公司陸續退出小包裹市場,包括安能、如風達和國通快遞,持續下行的單價是推動這些公司加快離場的主要原因。從3月來看,同城件與異地件綜合均價為7.92元,同比下降4.3%,其中同城件同比下降12.8%。對于中小快遞公司而言,自身業務規模達不到自動化分揀所需要的最小單量,人工成本的上升,使得這些公司進入“單量市占率下降-單件成本上升”的循環,再疊加單件收入持續下降,中小快遞公司生存狀況愈發艱難。總體來看,我們判斷中小公司退出市場的速度將會超過市場預期。

單件成本下降幅度仍然是當前階段觀察電商件快遞的核心指標。以圓通速遞為例,從固定資產和無形資產來看,圓通速遞的土地使用權和房屋建筑等長期資產一直領先同行,但是在自有車輛與機器設備方面落后于同行,說明圓通速遞的早期資產投入一直著眼于長期布局。但是從2018年初開始,圓通速遞開始加大自動化分揀和運輸車輛的投入。根據圓通速遞2018年報業績數據,公司2018Q4業績大幅超市場預期的核心原因,便是運輸車輛和自動化分揀設備的投入,使得旺季Q4的單件成本得到極大的改善。

投資建議。總部成本管控能力最終影響末端的攬件競爭力,仍然是短期內投資通達系快遞股重要的觀察指標。對于圓通而言,一旦成本的加速改善在年報、一季報中驗證,市場將會極大改善對圓通速遞線性外推的預期。短期看,阿里入股申通的整體市值是318億元左右,這個估值將會成為短期內申通快遞的市值低或估值底。一旦市占率最低的申通快遞的估值底比較確定,將有利于電商件快遞整個板塊估值中樞的提升,我們看好順序是圓通速遞、韻達股份、申通快遞。

風險提示。行業增速不及預期,激烈的價格戰,行業重大安全事故(來源:申萬宏源 文/閆海;編?。和紓?/p>

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